为什么国有企业的杠杆率仍然很高

□国有企业改革已经历多年,现代企业制度逐步建立。但是,从整体上看,国有企业的市场化程度低于民营企业,具有明显的软预算约束特征□从产业链角度看,上、中产业的资本需求高于下游产业整体的资本需求。国有企业在这些重工业中的高比例也导致了国有企业的高负债。5月11日,中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》,提出了去杠杆化要求 这是一个多月来,中央政府有关会议第二次作出减少国有企业债务和去杠杆化的安排。 今年4月2日,在中央财经委员会成立后的第一次会议上,首次提到了结构性去杠杆化。明确指出,国有企业是加快去杠杆化的主体之一,应努力实现宏观杠杆率的稳定和逐步降低。 近年来,去杠杆化和减债是国有企业经济运行中的重要任务。 根据SASAC数据,2017年底中央企业平均资产负债率为66.3%,同比下降0.4个百分点,同期规模以上工业企业资产负债率为55.5%。 根据财政部发布的数据,截至今年第一季度末,国有企业总资产为1640,767.8亿元,同比增长9.6%。负债总额1065,725亿元,同比增长8.7%。根据这一计算,国有企业的最新负债率为65%,仍处于较高水平。 在本轮去杠杆化过程中,国有企业和非国有企业的杠杆率继续存在差异。 为什么国有企业的杠杆率高于非国有企业,去杠杆化的速度相对较慢?作者认为这是以下因素共同作用的结果 首先,城市投资公司承担了一些政府融资职能,但这些企业所借的债务都包含在国有企业的债务中。 作为分税制改革的补充,1995年开始实施的旧预算法限制地方政府直接借款。 在财政支出的压力下,地方政府开始组建城市投资公司,对基础设施和公共服务进行融资和投资。 2014年10月,国务院发布《关于加强地方政府债务管理的意见》,要求剥离中信的政府融资职能,明确中信债务与地方政府债务的界限。 然而,在实践中,一些地方政府很难摆脱对城市投资公司的“依赖”,比如财政部2017年报告的地方政府通过城市投资非法借钱的案例。 理论上,部分公共产品应该由金融提供,其中城市投资公司承担了一些政府融资职能。 但是,在计算各部门的杠杆率时,特殊类型的国有企业即城市投资公司的债务也包括在国有企业的债务中。 中信投资公司各类债务中,仅2017年底中信投资债务存量就达到7.1万亿元 如果考虑银行贷款和信托融资,中信银行的债务规模要大得多。 其次,国有企业的软预算约束相对容易导致债务积累。 国有企业改革经历了多年,现代企业制度逐步建立。但是,从整体上看,国有企业市场化程度低于民营企业,具有明显的软预算约束特征。 软预算约束主要体现在以下几点:第一,商业决策容易受到政策干预,特别是当经济下行压力和稳定增长成为政策重点时,如4万亿元投资计划期间推出的大量新钢铁和煤炭项目。 其次,它对资本成本的变化不敏感。 国有企业举债时,会考虑成本以外的因素,包括维持就业和实施地方产业政策。2017年第二季度债券发行利率上调时,民营企业取消债券发行的比例远远高于国有企业。 第三,一些国有企业经营效率低,导致借入债务投资项目后利润相对较小,这意味着债务偿还速度低于平均水平。 第三,从产业链的角度来看,上、中产业的资本需求总体上高于下游产业。国有企业在这些重工业中的高比例也导致国有企业的高债务。 如钢铁、水泥、煤炭、化工等行业大多由国有企业主导。这些国有企业早期投资大,生产经营过程需要大量现金,导致这些行业负债累累,进而推高了国有企业的整体杠杆率。 最后,在各种债务融资中,债权人偏好国有企业而非民营企业,这也为国有企业的高杠杆率创造了环境。 企业债务融资工具主要包括银行贷款、债券、信托、委托贷款和融资租赁等。 当国有企业通过这些方式筹集资金时,金融机构等债权人都期望地方政府能够战胜困难。 然而,对私营企业来说,他们将保持谨慎,并将仔细检查自己的资格和行业。 由于地方政府预期的存在,国有企业更有可能获得外债融资。 除了上述因素,如国有企业的软预算约束和承担部分政府投融资职能,当经济面临更大的稳定增长压力时,国有企业的杠杆率将大幅上升,如2008年至2011年和2014年至2016年。 (章节变更)

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